למה (בינתיים) אני לא משקיע ב-TPL

Texas Pacific Land Corp שמעתה תיקרא TPL, היא חברה מאוד מעניינת.

 

החברה קיימת משנת 1888, כ-135 שנים. היום יש לה מודל עסקי פשוט- החברה מחזיקה מעל 3.5 מיליון דונם של קרקעות בטקסס. את הכסף החברה עושה ממתן רישיונות וגביית תמלוגים מחברות שונות שמעוניינות לפעול בשטח שלה.

 

חברות שונות פועלות בשטחי TPL. חלקן כורות נפט גז טבעי, דלקים שונים ומשאבים אחרים. אחרות מעבירות קווי מתח סוללות ומתפעלות כבישים דרך השטחים. החלק הארי מהכנסות החברה מקורו בגביית אחוז מסוים מהכנסות החברות הללו כתמלוגים.

אפיקי ההכנסה השונים של TPL

מבחינתי, חברה פשוטה זה טוב. לפי באפט כמשקיע עליי לקנות עסקים שנמצאים ב-“תחום היכולת” שלי. אני לא מוצא דרך לערער על העיקרון הזה ולכן אני פועל לפיו- העסק של TPL ברור לי.

 

כמותית החברה נראית טוב מאוד. מפירמידת הרווח, אנחנו יודעים שראשית יש להסתכל על השורה העליונה. בעשור האחרון הכנסות החברה גדלו בקצב משוקלל של 35.25% בשנה. השורה התחתונה של החברה גדלה בקצב דומה- 36.66% בשנה בעשור האחרון.

הכנסות שנתיות
רווח נקי

שולי החברה גם נראים טוב מאוד: שולי רווח גולמי גבוהים מ-90%, שולי רווח תפעולי מעל 70% ושולי רווח נקי גבוהים מ- 50% באופן עקבי בעשור האחרון.

את כל זאת החברה מצליחה לעשות בעזרת 99 עובדים בלבד, שכמעט ולא מתוגמלים במניות.

מתחילת השנה המניה צנחה 37.5% ועדיין, בעשור האחרון מחיר המנייה עלה מעל 1500%!

על פניו, החברה נראית רכישה מצוינת. אך עדיין ישנם כמה מאפיינים איכותיים של החברה  שמונעים ממני להשקיע בה.

התלות בדלקים מאובנים

העובדה שמרבית ההכנסות של TPL הן אחוז מסוים מהכנסות חברות המפיקות דלקים מאובנים בשטחה גורמות לכך שהכנסות TPL, כמו הכנסות החברות מהן היא גובה תמלוגים, תלויות בשינויים במחירי הנפט והגז הטבעי. לפיכך, הכנסות החברות אינן ניתנות לצפייה, כמו גם מחיר המניה שמשתנה בהתאם למחיר הדלקים המאובנים.

התלות בדלקים מאובנים גם מעלה את התהייה- האם לחברה יש תוכנית ליום שאחריהם?

השאיפה של מדינות המערב לעבור לאנרגיות מתחדשות בהקדם האפשרי עלולה לפגוע באפיק ההכנסה הגדול ביותר של TPL. עד כה, לא מצאתי בפרסומי החברה התייחסות מאין יגיעו ההכנסות במידה וצריכת דלקים מאובנים תרד באופן משמעותי בשנים הקרובות.

 

בנוסף, מפריעה לי השפעת הפוליטיקה האמריקאית על החברה. למדתי שחברות שפעילותן מושפעת מהחלטות פוליטיקאים עלולות להיפגע כתוצאה משינויי מדיניות שאינם ניתנים לחיזוי. ב-2024 יהיו בחירות לנשיאות ארה”ב. אם ייבחר נשיא דמוקרטי, ככל הנראה הוא ימשיך את המדיניות הנוכחית שנותנת עדיפות משמעותית לאנרגיות מתחדשות.

לשם מה הכסף?

ל-TPL יש עתודות מזומנים מכובדות שגדלות עם הזמן, ואין לה חובות. נשאלת השאלה, בשביל מה הכסף?

כמו שראינו קודם, הנהלת החברה מצליחה לשמור מעל 55% מהכנסותיה כרווחים! מה השימוש שהחברה מייעדת לכספים הללו? לא ברור האם החברה מתכננת להגדיל בצורה דרסטית את הדיבידנד וככל הנראה שהחברה לא תבצע רכישה חוזרת של מניות.

ההנהלה מתנהגת מוזר

בחודשים האחרונים קבוצת בעלי מניות החברה מנהלת תביעה כנגד הנהלת בחברה בנוגע ל”הצעה 4″ שהציעה ההנהלה. בקצרה, בהצעה ההנהלה מביעה את רצונה לבצע דילול מניות משמעותי כדי לגייס ממון שהחברה נדרשת לו. ההנהלה לא מפרטת לאיזו השקעה נדרש ההון שיושג מדילול בעלי המניות, והם כמובן מנגדים נחרצות למהלך.

 

תהיות בעלי המניות מצטרפות לשאלה שנשאלה קודם- לאיזו מטרה החברה זקוקה לעתודות כסף כלכך גדולות? מדוע יש צורך לדלל את בעלי המניות הקיימים? איך הדילול הזה יביא להגדלת ההחזרים של בעלי המניות?

החברה מעניינת אותי. העסק פשוט מאוד ואני מסוגל להבין אותו. עם זאת, לפני שאשקיע בחברה אני רוצה לסגור את השאלות המרחפות מעל ההשקעה. פניתי במייל לחברה כדי לקבל תשובות שאלות האלו. לצערי, לא חזרו אליי (לא שציפיתי).

במידה ואתם מתעניינים בחברה, בנוסף לאתר החברה מצאתי בלוג נחמד מאוד שעוקב אחר החברה באדיקות רבה.